Tại sao Tether hoạt động giống như một ngân hàng trung ương hơn là một stablecoin

Từ một nhà phát hành stablecoin cơ bản, Tether đã phát triển để giống như một ngân hàng trung ương thông qua việc quản lý dự trữ, lợi nhuận và quyết định chính sách.

Điểm chính

• Tether vận hành một bảng cân đối kế toán nặng về Kho bạc và repo, nắm giữ 181,2 tỷ đô la trong dự trữ so với 174,5 tỷ đô la trong các khoản nợ, để lại 6,8 tỷ đô la thừa.

• Lãi suất cao đã biến những dự trữ đó thành lợi nhuận, tạo ra hơn 10 tỷ đô la thu nhập lãi cho đến nay trong năm 2025, điều này không phổ biến đối với một nhà phát hành crypto điển hình.

• Nó sử dụng các đòn bẩy kiểu chính sách bằng cách đóng băng ví bị trừng phạt, chuyển đổi các blockchain được hỗ trợ và phân bổ lên đến 15% lợi nhuận cho Bitcoin.

• Sự so sánh với ngân hàng trung ương có giới hạn. Tether không có nhiệm vụ công khai hoặc biện pháp bảo vệ, dựa vào xác nhận thay vì kiểm toán đầy đủ và phụ thuộc vào các đối tác tư nhân.

Tether không còn trông giống như một stablecoin đơn giản. Nó vận hành một bảng cân đối kế toán đầy các Kho bạc Mỹ ngắn hạn, repo ngược, vàng và thậm chí Bitcoin. Nó đúc và chuộc đô la ở quy mô lớn và có thể đóng băng địa chỉ theo yêu cầu của cơ quan thực thi pháp luật.

Xác nhận gần nhất của nó cho thấy 181,2 tỷ đô la trong dự trữ so với 174,5 tỷ đô la trong các khoản nợ, để lại 6,8 tỷ đô la thừa và hơn 174 tỷ đô la USDT đang lưu hành. Với lãi suất cao, danh mục đầu tư nặng về Kho bạc đã tạo ra hơn 10 tỷ đô la lợi nhuận cho đến nay trong năm 2025, một con số phổ biến hơn ở các tổ chức tài chính hơn là một startup crypto.

Đó là lý do tại sao cả những người chỉ trích và người ủng hộ nói rằng Tether đang hành xử như một ngân hàng trung ương liên kết với đô la tư nhân cho một phần của nền kinh tế crypto, mặc dù không có nhiệm vụ chủ quyền hoặc lưới an toàn.

Hành xử như một ngân hàng trung ương: Điều đó nghĩa là gì?

Trong thực tế, Tether thực hiện bốn điều giống như hành vi của ngân hàng trung ương.

Đầu tiên, nó phát hành và chuộc tiền theo yêu cầu. Các khách hàng đã xác minh đúc USDT mới bằng cách chuyển khoản fiat và chuộc nó bằng cách gửi USDT trở lại để lấy đô la. Thị trường sơ cấp này mở rộng hoặc co lại cung, trong khi giao dịch thị trường thứ cấp diễn ra trên các sàn giao dịch. Các thay đổi thực tế trong bảng cân đối kế toán diễn ra trong đường ống đúc và chuộc đó.

Thứ hai, nó quản lý dự trữ như một bàn làm việc thu nhập cố định, đỗ hầu hết tài sản vào Kho bạc Mỹ ngắn hạn và repo, với một số vàng và Bitcoin. Một danh mục đầu tư nặng về Kho bạc bảo tồn thanh khoản và thêm nhu cầu ổn định cho T-bills, mà các bàn nợ hiện đang theo dõi tích cực khi xác định các nhà mua lớn của nợ Mỹ.

Thứ ba, nó kiếm được những gì giống như seigniorage trong môi trường lãi suất cao. Người dùng giữ một token không sinh lãi, trong khi Tether thu thập lãi từ T-bills, dẫn đến hơn 10 tỷ đô la lợi nhuận và 6,8 tỷ đô la dự trữ thừa tính đến quý ba năm 2025. Dòng thu nhập đó là lý do sự so sánh “ngân hàng trung ương tư nhân” vang vọng.

Cuối cùng, nó sử dụng các công cụ kiểu chính sách chẳng hạn như các chức năng hợp đồng có thể đóng băng địa chỉ theo yêu cầu của cơ quan thực thi pháp luật hoặc cơ quan trừng phạt. Nó cũng có khả năng thêm hoặc xóa blockchain, ví dụ, kết thúc Omni, BCH-SLP, Kusama, EOS và Algorand, để quản lý rủi ro hoạt động.

Mặc dù đây không phải là chính sách tiền tệ chủ quyền, nó vẫn đại diện cho sự can thiệp tích cực vào một tài sản giống đô la được sử dụng bởi hàng trăm triệu người.

Bạn có biết? Tether ban đầu được ra mắt với tên Realcoin vào tháng 7 năm 2014 và được đổi tên thành Tether vào tháng 11 cùng năm. Nó vẫn là một trong những stablecoin lâu đời nhất vẫn đang được sử dụng tích cực ngày nay.

Mở rộng về các đòn bẩy chính sách giống như công cụ của ngân hàng trung ương

Tether hiện đang can thiệp vào hệ thống đô la của riêng mình theo cách giống như các công cụ chính sách.

Về phía tuân thủ, nó có thể đóng băng địa chỉ liên kết với trừng phạt hoặc hành động thực thi pháp luật. Nó lần đầu tiên giới thiệu chính sách đóng băng ví chủ động vào tháng 12 năm 2023 và đã sử dụng nó trong các trường hợp cụ thể, chẳng hạn như ví liên kết với sàn giao dịch Nga bị trừng phạt Garantex. Đây là các can thiệp cấp nhà phát hành ảnh hưởng ngay lập tức đến ai có thể di chuyển thanh khoản đô la trên chuỗi.

Về phía hoạt động thị trường, dự trữ của Tether được quản lý như một danh mục đầu tư thu nhập cố định ngắn hạn, nặng về Kho bạc Mỹ và repo ngược. Cấu trúc này cho phép hoạt động đúc và chuộc phù hợp với các tài sản thanh khoản cao mang lại lãi trong khi duy trì tính linh hoạt.

Trong xác nhận gần nhất của Tether, sự kết hợp đó đã giúp tạo ra lợi nhuận hàng tỷ đô la và một bộ đệm dự trữ thừa lớn. Các cơ chế này giống như quản lý kiểu thị trường mở, mặc dù Tether vẫn là nhà phát hành tư nhân chứ không phải ngân hàng trung ương.

Tether cũng định nghĩa biên giới hoạt động của riêng mình. Nó đã thêm và loại bỏ blockchain để tập trung hoạt động nơi sử dụng và cơ sở hạ tầng mạnh nhất, ngừng đúc và sau đó hỗ trợ trên các mạng di sản như Omni, BCH-SLP, Kusama, EOS và Algorand, trong khi tiếp tục chuộc trong giai đoạn chuyển tiếp.

Đặc biệt, nó đa dạng hóa dự trữ bằng cách phân bổ lên đến 15% lợi nhuận hoạt động đã thực hiện cho Bitcoin, một chính sách được giới thiệu vào năm 2023 đại diện cho một quyết định cấp nhà phát hành với tác động toàn hệ thống.

Từ nhà phát hành stablecoin đến người chơi cơ sở hạ tầng

Trong 18 tháng qua, Tether đã biến đổi từ một công ty token đơn lẻ thành một nhóm cơ sở hạ tầng tài chính rộng lớn hơn.

Vào tháng 4 năm 2024, nó tái cấu trúc thành bốn bộ phận hoạt động: Tether Finance, Tether Data, Tether Power và Tether Edu. Các bộ phận này quản lý dịch vụ tài sản kỹ thuật số của Tether, các dự án dữ liệu và AI, các sáng kiến năng lượng và chương trình giáo dục. Việc tái cấu trúc đã chính thức hóa một chiến lược mở rộng vượt xa việc phát hành USDT.

Về phía Power, Tether đã cam kết vốn và chuyên môn cho Volcano Energy ở El Salvador, một công viên gió và mặt trời 241 megawatt được thiết kế để cung cấp năng lượng cho một trong những hoạt động khai thác Bitcoin lớn nhất thế giới. Dự án này trực tiếp hỗ trợ thời gian hoạt động thanh toán và thanh toán. Công ty cũng đã kết thúc hỗ trợ cho một số blockchain di sản để tập trung thanh khoản nơi công cụ và nhu cầu mạnh nhất, một quyết định hoạt động mạng với tác động toàn hệ thống.

Để tiếp cận thị trường Mỹ trực tiếp, Tether đã công bố USAT, một token đô la được quy định tại Mỹ dự kiến được phát hành bởi Anchorage Digital Bank theo quy tắc nội địa, cùng với USDT hiện có. Nếu được ra mắt như mô tả, USAT sẽ cung cấp cho Tether một nền tảng onshore tuân thủ, trong khi USDT tiếp tục phục vụ các thị trường toàn cầu.

Tại sao sự tương tự không đúng

Quan trọng là, Tether không phải là một cơ quan tiền tệ chủ quyền.

Nó không đặt lãi suất, hoạt động như người cho vay cuối cùng hoặc hoạt động dưới nhiệm vụ công khai. Sự minh bạch của nó vẫn dựa vào xác nhận hàng quý thay vì kiểm toán tài chính đầy đủ, mặc dù công ty cho biết đã thảo luận với một công ty Big Four về việc kiểm toán dự trữ.

Khoảng cách giữa xác nhận và kiểm toán là một lý do mà những người chỉ trích bác bỏ nhãn “ngân hàng trung ương”.

Cũng có những lo ngại về bảng cân đối kế toán. Tether đôi khi duy trì một danh mục vay được bảo đảm sau khi trước đó tuyên bố sẽ giảm mức phơi nhiễm đó. Danh mục tài sản này thu hút sự kiểm tra vì các điều khoản và đối tác quan trọng. Nói rộng ra, công ty phụ thuộc vào ngân hàng tư nhân, lưu ký và đối tác repo thay vì biện pháp bảo vệ chủ quyền, nghĩa là niềm tin và cơ sở hạ tầng thị trường vẫn nằm ngoài sự kiểm soát trực tiếp của nó.

Cuối cùng, một số hành động kiểu chính sách nhất của Tether chủ yếu là các biện pháp tuân thủ, chẳng hạn như chủ động đóng băng địa chỉ được liệt kê bởi cơ quan trừng phạt.

Bạn có biết? Vào tháng 12 năm 2023, Tether cho biết nó đã hỗ trợ hơn 140 cơ quan thực thi pháp luật trên 45 khu vực pháp lý trong việc đóng băng 835 triệu đô la liên kết với lừa đảo và hoạt động bất hợp pháp.

Nơi Tether phù hợp trong bức tranh lớn hơn

Cuối cùng, Tether trông ít giống như một nhà phát hành stablecoin điển hình và hơn như một ngân hàng trung ương tư nhân, dựa trên đô la cho crypto. Nó mở rộng và co lại cung thông qua đúc và chuộc quy mô lớn, nắm giữ Kho bạc ngắn hạn và repo, kiếm được thu nhập lãi hàng tỷ đô la và có thể can thiệp với các hành động tuân thủ khi cần.

Tuy nhiên, sự tương tự chỉ đi xa đến vậy. Không có nhiệm vụ công khai hoặc biện pháp bảo vệ, sự minh bạch vẫn phụ thuộc vào xác nhận, và các hành động kiểu chính sách của nó chủ yếu tập trung vào tuân thủ thay vì quản lý vĩ mô.

Hãy theo dõi thành phần dự trữ, lợi nhuận, chuộc, tiến độ kiểm toán và, ở Mỹ, cách kế hoạch USAT với Anchorage diễn ra vì đó là nơi câu chuyện sẽ tiếp tục giống như ngân hàng trung ương hoặc bắt đầu khác biệt.

Theo Cointelegraph

Tin khác