Một Kỷ Nguyên Mới trong Quy Định Crypto: Hướng Dẫn Về Staking Tiến Bộ của SEC

Cách tiếp cận mới nhất của SEC về staking đánh dấu một sự thay đổi đáng kể trong quy định crypto của Mỹ, thúc đẩy sự tham gia có kiến thức công nghệ để thúc đẩy các chính sách thông minh hơn và duy trì sự đổi mới blockchain trong nước.

Ý kiến của: Margaret Rosenfeld, giám đốc pháp lý của Everstake

Khi internet xuất hiện vào cuối những năm 1990, công nghệ thường vượt qua quy định, yêu cầu luật sư, kỹ sư và nhà hoạch định chính sách phải thích ứng nhanh chóng. Một số coi internet là mối đe dọa, trong khi những người khác thấy nó là một thách thức.

Tuy nhiên, những nhà quy định có tác động nhất là những người trực tiếp tham gia vào công nghệ. Sự thông thạo kỹ thuật của họ, thay vì sự sợ hãi, đã cho phép internet phát triển từ một thị trường ngách thành một phần thiết yếu của cơ sở hạ tầng của chúng ta.

Tương tự, trong không gian crypto, tuyên bố gần đây của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) về staking cho thấy một sự nhận thức ngày càng tăng về sự khác biệt giữa việc tham gia vào một mạng lưới và đầu tư vào một chứng khoán.

Một Khoảnh Khắc Quan Trọng cho Quy Định Crypto

Hướng dẫn của SEC được phát hành vào tháng 5 năm 2025 về một số hoạt động staking giao thức là sự công nhận công khai đầu tiên rằng một số hình thức staking có thể không được phân loại là giao dịch chứng khoán. Tín hiệu quan trọng này cho thấy việc đóng góp vào sự đồng thuận của blockchain, đặc biệt theo cách không giám sát hoặc bản địa giao thức, có thể không yêu cầu đăng ký chứng khoán.

Sự thay đổi này rất quan trọng. Nếu staking được xem như sự tham gia vào cơ sở hạ tầng thay vì đầu tư đầu cơ, nó có thể đưa Mỹ vào hàng ngũ với các khu vực pháp lý khác đã áp dụng các cách tiếp cận quy định tinh tế hơn.

Vấn đề trung tâm xoay quanh việc áp dụng bài kiểm tra Howey. Các nhà phê bình đã lâu lập luận rằng staking vốn dĩ liên quan đến việc đầu tư vào một doanh nghiệp chung với kỳ vọng về lợi nhuận từ nỗ lực của người khác. Quan điểm này thường đánh đồng tất cả các hình thức staking với các sản phẩm lợi suất tập trung, bỏ qua thực tế rằng nhiều hệ thống proof-of-stake hoạt động mà không cần giám sát, không cần tập hợp hoặc không có cam kết về hiệu suất. Khi người nắm giữ token ủy quyền cho các validator, họ đang giúp bảo mật mạng lưới, không phải tham gia vào một hợp đồng vì lợi nhuận.

Sự phân biệt này không chỉ là lý thuyết. Việc coi staking giao thức là một giao dịch chứng khoán áp đặt gánh nặng tuân thủ nặng nề, bao gồm đăng ký, tiết lộ, yêu cầu giám sát và nghĩa vụ chống gian lận được thiết kế cho các công cụ tài chính truyền thống.

Nếu những quy tắc này được áp dụng cho cơ sở hạ tầng blockchain mã nguồn mở, nó có thể làm giảm hoạt động của validator và đẩy sự đổi mới ra nước ngoài. Tuy nhiên, một khung phân biệt rõ ràng giữa staking không giám sát và các mô hình giám sát hoặc tập hợp có thể duy trì sự bảo vệ nhà đầu tư trong khi vẫn bảo tồn sự phi tập trung hóa của các giao thức.

Hiểu Biết về Giao Thức: Chìa Khóa cho Chính Sách Hiệu Quả

Cách tiếp cận quy định tinh tế hơn này không chỉ là kết quả của lý thuyết pháp lý mà còn là sự tham gia kỹ thuật. Đối thoại hiệu quả giữa các nhà quy định và ngành công nghiệp đã vượt ra ngoài các lập luận pháp lý, bao gồm việc đi sâu vào hoạt động của validator, cơ chế staking và thiết kế cấp độ giao thức với các kỹ sư, nhà phát triển và người vận hành cơ sở hạ tầng.

Khi các nhà quy định hợp tác với những người xây dựng hệ thống, các chính sách được xây dựng dựa trên sự hiểu biết thực tế. Ngôn ngữ gần đây của SEC phản ánh cách tiếp cận này được thông tin và hợp tác.

Tuyên bố này không loại bỏ tất cả các rủi ro thực thi, đặc biệt là đối với các nền tảng kết hợp staking với các cam kết thanh khoản hoặc lợi nhuận. Tuy nhiên, nó cho thấy sự sẵn lòng của cơ quan trong việc xem xét các thực tế kỹ thuật.

Sự thay đổi này có tác động đáng kể đến thị trường. Nó cung cấp cho các nhà phát triển và validator dựa trên Mỹ một nền tảng pháp lý vững chắc hơn và gửi tín hiệu đến các thành viên tổ chức rằng có không gian cho sự phát triển cơ sở hạ tầng tuân thủ.

Ủy viên Hester Peirce đã liên tục ủng hộ việc đánh giá các dịch vụ blockchain dựa trên thiết kế thực tế của chúng, không chỉ là sự tương đồng bề mặt với tài chính truyền thống. Hướng dẫn mới của cơ quan ngầm công nhận rằng không phải tất cả các mô hình staking đều liên quan đến một "người quảng bá," một "người phát hành," hoặc một lời hứa về lợi nhuận, cho phép các nhà phát triển xây dựng các hệ thống nâng cao bảo mật mạng mà không sợ vô tình kích hoạt luật chứng khoán.

Những người hoài nghi thường lập luận rằng bất kỳ cơ chế thưởng dựa trên token nào vốn dĩ cung cấp một khoản hoàn vốn tài chính. Quan điểm này không đánh giá cao sự đa dạng của các giao thức blockchain. Thường thì phần thưởng staking là các phát thải được xác định bởi giao thức liên quan đến sự tham gia mạng lưới, không phải là các khoản thanh toán tùy ý từ một thực thể tập trung. Người ủy quyền duy trì quyền kiểm soát tài sản của mình, và các validator thực hiện một dịch vụ kỹ thuật, không phải dịch vụ tài chính. Thiết kế kinh tế ở đây gần với việc bảo trì hệ thống hơn là đầu tư cổ phần.

Điều này không chỉ là về ngữ nghĩa—nó rất quan trọng đối với cách cơ sở hạ tầng phi tập trung hoạt động. Việc áp dụng luật chứng khoán đồng nhất cho các hệ thống này có thể làm méo mó động lực, quá mức quy định đối với các nhà phát triển và cản trở Mỹ trong cuộc đua toàn cầu về tài năng blockchain.

Vì vậy, điều quan trọng là SEC tiếp tục tham gia vào đối thoại thay vì chỉ áp đặt quyết định.

Nỗ Lực Hợp Tác cho Quy Định Thông Minh Hơn

Quy định hiệu quả không luôn yêu cầu luật mới. Nó liên quan đến việc diễn giải các khung hiện có với sự hiểu biết sâu sắc về công nghệ. Điều này có nghĩa là nhận ra khi nào một số hoạt động, như staking không giám sát, không đáp ứng tiêu chí của một giao dịch chứng khoán, ngay cả khi chúng bề ngoài giống các hoạt động tài chính.

Tuyên bố của SEC không phải là một nơi trú ẩn an toàn toàn diện. Tuy nhiên, nó biểu thị rằng sự tham gia cụ thể về công nghệ đang diễn ra, và SEC có thể sẵn sàng tiếp tục phân biệt giữa cơ sở hạ tầng và đầu tư. Cách tiếp cận này không chỉ là chính sách tốt—nó là cách đổi mới phát triển.

Giống như với internet, crypto sẽ chuyển từ biên giới đến tiền tuyến đến dòng chính—nhưng chỉ khi các nhà quy định dành thời gian để hiểu cách các hệ thống blockchain thực sự hoạt động. Cách tiếp cận của SEC về staking cho thấy sự hiểu biết này là có thể đạt được. Tiến bộ thêm sẽ theo sau nếu ngành công nghiệp tiếp tục tham gia với các nhà hoạch định chính sách—không chỉ qua các lập luận pháp lý, mà qua giáo dục thực tế.

Ý kiến của: Margaret Rosenfeld, giám đốc pháp lý của Everstake.

Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin chung và không nhằm và không nên được coi là lời khuyên pháp lý hoặc đầu tư. Quan điểm, suy nghĩ và ý kiến được thể hiện ở đây chỉ là của tác giả và không nhất thiết phản ánh hoặc đại diện cho quan điểm và ý kiến của bất kỳ tổ chức nào.

Theo Cointelegraph

Tin khác