Rủi Ro Cấu Trúc Thầm Lặng Trong Tiền Điện Tử: Vấn Đề Thanh Khoản Sâu Từ Tài Chính Truyền Thống

Mặc dù tiền điện tử phát triển nhanh chóng và mang tinh thần phi tập trung, tính thanh khoản của chúng vẫn bị phân mảnh và dễ bị tổn thương, phản ánh những nguy cơ tiềm ẩn của tài chính truyền thống và làm lộ ra thị trường trước những cú sốc đột ngột khi tâm lý thay đổi.

Ý kiến của: Arthur Azizov, Nhà sáng lập và Nhà đầu tư tại B2 Ventures

Tiền điện tử, mặc dù mang tính phi tập trung và hứa hẹn lớn, vẫn là một loại tiền tệ chịu sự chi phối của các động lực thị trường giống như bất kỳ loại tiền tệ nào khác. Khi thị trường tiền điện tử phát triển, nó ngày càng phản ánh vòng đời của các công cụ tài chính truyền thống, với ảo tưởng về tính thanh khoản là một vấn đề quan trọng nhưng thường bị bỏ qua.

Thị trường tiền điện tử toàn cầu, được định giá 2,49 nghìn tỷ đô la vào năm 2024, dự kiến sẽ tăng lên 5,73 nghìn tỷ đô la vào năm 2033, với tỷ lệ tăng trưởng hàng năm kép là 9,7% trong thập kỷ tới. Tuy nhiên, dưới sự tăng trưởng này là một sự mong manh tương tự như thị trường ngoại hối và trái phiếu, nơi các sổ lệnh dường như mạnh mẽ trong thời kỳ bình yên nhanh chóng bị thu hẹp trong thời kỳ biến động thị trường.

Ảo Tưởng Về Thanh Khoản

Thị trường ngoại hối, với khối lượng giao dịch hàng ngày hơn 7,5 nghìn tỷ đô la, truyền thống được coi là thị trường thanh khoản nhất. Tuy nhiên, nó cũng thể hiện dấu hiệu của sự dễ bị tổn thương. Các tổ chức tài chính và nhà giao dịch ngày càng lo ngại về độ sâu của thị trường, với sự trượt giá thường xuyên ngay cả trong các cặp ngoại hối thanh khoản nhất như EUR/USD. Không có ngân hàng hay nhà tạo lập thị trường nào sẵn lòng chịu rủi ro nắm giữ tài sản biến động trong thời kỳ bán tháo, được biết đến là rủi ro kho hàng từ khủng hoảng 2008.

Sau cuộc khủng hoảng tài chính, các yêu cầu vốn đã buộc các ngân hàng phải rút lui khỏi việc cung cấp thanh khoản, chuyển rủi ro sang các nhà quản lý tài sản, quỹ ETF và hệ thống thuật toán. Sự gia tăng của các quỹ thụ động và các phương tiện giao dịch trao đổi đã đánh dấu sự chuyển đổi này. Đến năm 2018, các quỹ theo phong cách chỉ số nắm giữ 12% của MSCI World free float, tăng từ 4% vào năm 2007, cho thấy một sự không khớp cấu trúc nơi các bao bọc thanh khoản chứa đựng các tài sản không thanh khoản.

Các quỹ ETF và thụ động hứa hẹn sự tiếp cận và thoát ra dễ dàng, nhưng các tài sản họ nắm giữ, đặc biệt là trái phiếu doanh nghiệp, thường không đáp ứng được kỳ vọng trong thời kỳ biến động thị trường. Trong các biến động giá lớn, các quỹ ETF thường được bán mạnh hơn so với các tài sản cơ bản, dẫn đến các nhà tạo lập thị trường yêu cầu khoảng cách rộng hơn hoặc từ chối tham gia, không muốn nắm giữ tài sản qua thời kỳ biến động thị trường.

Hiện tượng này, ban đầu được quan sát trong tài chính truyền thống, hiện đang lặp lại trong thị trường tiền điện tử. Tính thanh khoản có thể xuất hiện mạnh mẽ trên giấy tờ, với hoạt động trên chuỗi, khối lượng mã thông báo và sổ lệnh trên các sàn giao dịch tập trung cho thấy một thị trường khỏe mạnh. Tuy nhiên, khi tâm lý chuyển sang tiêu cực, độ sâu thanh khoản biến mất.

Ảo Tưởng Thanh Khoản Trong Tiền Điện Tử Được Phơi Bày

Ảo tưởng về thanh khoản trong tiền điện tử không phải là vấn đề mới. Trong thời kỳ suy thoái tiền điện tử năm 2022, các mã thông báo lớn đã trải qua sự trượt giá đáng kể và khoảng cách mở rộng, ngay cả trên các sàn giao dịch hàng đầu. Sự sụp đổ gần đây của mã thông báo OM của Mantra là một lời nhắc nhở rõ ràng rằng khi tâm lý thay đổi, các đơn đặt hàng biến mất và hỗ trợ giá bay hơi, gây ra những gì ban đầu được coi là một thị trường sâu sụp đổ dưới áp lực.

Điều này xảy ra chủ yếu vì cơ sở hạ tầng tiền điện tử vẫn còn rất phân mảnh. Không giống như thị trường cổ phiếu hay ngoại hối, tính thanh khoản của tiền điện tử được phân tán trên nhiều sàn giao dịch, mỗi sàn có sổ lệnh và nhà tạo lập thị trường riêng. Sự phân mảnh này còn rõ ràng hơn đối với các mã thông báo Tier 2, những mã nằm ngoài top 20 theo vốn hóa thị trường, được niêm yết trên nhiều sàn mà không có giá cả hoặc hỗ trợ thanh khoản thống nhất, phụ thuộc vào các nhà tạo lập thị trường với các nhiệm vụ khác nhau. Do đó, mặc dù thanh khoản tồn tại, nhưng nó thiếu độ sâu và sự gắn kết có ý nghĩa.

Tình hình càng trở nên trầm trọng hơn do các diễn viên cơ hội, các nhà tạo lập thị trường và các dự án mã thông báo tạo ra cảm giác hoạt động giả mà không đóng góp vào tính thanh khoản thực sự. Các hành vi như giả mạo, giao dịch rửa và khối lượng bơm lên là phổ biến, đặc biệt trên các sàn giao dịch nhỏ hơn. Một số dự án thậm chí còn bơm lên độ sâu thị trường nhân tạo để thu hút niêm yết hoặc xuất hiện hợp pháp hơn. Tuy nhiên, khi biến động xảy ra, những diễn viên này nhanh chóng rút lui, để lại các nhà giao dịch bán lẻ phải đối mặt với sự sụp đổ giá. Thanh khoản không chỉ mong manh; nó thường là giả.

Giải Quyết Vấn Đề Thanh Khoản

Để giải quyết sự phân mảnh thanh khoản trong tiền điện tử, sự tích hợp ở cấp độ giao thức cơ bản là cần thiết. Điều này bao gồm việc nhúng các chức năng cầu nối và định tuyến chéo chuỗi trực tiếp vào cơ sở hạ tầng lõi của blockchain. Cách tiếp cận này, hiện đang được áp dụng bởi các giao thức layer-1 được chọn, coi việc di chuyển tài sản là một nguyên tắc thiết kế cơ bản hơn là một suy nghĩ sau. Nó giúp thống nhất các nhóm thanh khoản, giảm sự phân mảnh thị trường và đảm bảo dòng chảy vốn mượt mà trên toàn thị trường.

Cơ sở hạ tầng cơ bản đã đạt được những bước tiến đáng kể. Tốc độ thực thi từng mất 200 mili giây nay đã giảm xuống còn 10 hoặc 20 mili giây. Hệ sinh thái đám mây của Amazon và Google, với thông điệp P2P giữa các cụm, cho phép các giao dịch được xử lý hoàn toàn trong mạng. Lớp hiệu suất này không còn là một nút thắt cổ chai mà là một bệ phóng, trao quyền cho các nhà tạo lập thị trường và các bot giao dịch hoạt động liền mạch, đặc biệt kể từ khi 70% đến 90% khối lượng giao dịch stablecoin, một phân khúc lớn của thị trường tiền điện tử, hiện nay đến từ giao dịch tự động.

Tuy nhiên, cơ sở hạ tầng được cải thiện đơn độc là chưa đủ. Nó phải được bổ sung bằng sự tương tác thông minh ở cấp độ giao thức và định tuyến thanh khoản thống nhất. Nếu không có những điều này, chúng ta có nguy cơ xây dựng các hệ thống tốc độ cao trên nền tảng phân mảnh. Tuy nhiên, nền tảng đã được đặt ra và đủ mạnh để hỗ trợ các giải pháp toàn diện hơn.

Ý kiến của: Arthur Azizov, Nhà sáng lập và Nhà đầu tư tại B2 Ventures.

Bài viết này chỉ nhằm mục đích thông tin chung và không nhằm và không nên được coi là lời khuyên pháp lý hoặc đầu tư. Các quan điểm, suy nghĩ và ý kiến được thể hiện ở đây là của riêng tác giả và không nhất thiết phản ánh hoặc đại diện cho quan điểm và ý kiến của bất kỳ tổ chức nào.

Theo Cointelegraph

Tin khác