Quỹ Bitcoin của Grayscale Duy Trì Vị Thế Thống Trị Trong Doanh Thu ETF Năm 2025

Mặc dù có sự rút vốn lớn, Quỹ Bitcoin của Grayscale (GBTC) vẫn vượt trội hơn tất cả các quỹ ETF Bitcoin giao ngay khác về doanh thu, nhờ vào phí cao và lòng trung thành bền vững của nhà đầu tư.

Trong lĩnh vực lịch sử tài chính, ít thực thể nào đã trải qua những cơn bão của cạnh tranh một cách kiên cường như Quỹ Bitcoin của Grayscale (GBTC). Được thành lập vào năm 2013 dưới dạng đầu tư riêng tư, GBTC đã tiên phong trong đầu tư Bitcoin được quy định, cho phép các nhà đầu tư tham gia vào sự tăng trưởng vũ bão của Bitcoin (BTC) mà không phải đối mặt với rủi ro liên quan đến ví kỹ thuật số hoặc các sàn giao dịch không được quy định.

Vào ngày 11 tháng 1 năm 2024, GBTC đã chuyển đổi thành một quỹ ETF Bitcoin giao ngay sau một chiến thắng pháp lý quan trọng trước SEC. Sự chuyển đổi này là một bước ngoặt, nhấn mạnh quan điểm của SEC rằng các quỹ ETF có thể cung cấp tỷ lệ chi phí thấp hơn và hiệu quả thuế tốt hơn so với các quỹ truyền thống.

Mặc dù vậy, sự vững chắc tài chính của GBTC vẫn rõ ràng, tạo ra doanh thu hàng năm là 268,5 triệu đô la, vượt qua tổng doanh thu 211,8 triệu đô la của tất cả các quỹ ETF Bitcoin giao ngay khác tại Mỹ, ngay cả sau khi trải qua hơn 18 tỷ đô la rút vốn từ đầu năm 2024. Đây không phải là một thành công tạm thời.

Các con số tiết lộ một câu chuyện phức tạp. Quỹ iShares Bitcoin Trust của BlackRock (IBIT), với 56 tỷ đô la trong tài sản quản lý (AUM) và phí 0,25%, đã tạo ra 137 triệu đô la trong năm 2024, trong khi thu hút 35,8 tỷ đô la vào và đạt 1 tỷ đô la trong khối lượng giao dịch hàng ngày ngay sau khi ra mắt. Ngược lại, tỷ lệ chi phí 1,5% của GBTC, cao hơn tới bảy lần so với các đối thủ, thúc đẩy vị trí dẫn đầu về doanh thu của nó, mặc dù đã trải qua 17,4 tỷ đô la rút vốn, bao gồm kỷ lục mất 618 triệu đô la trong một ngày duy nhất vào ngày 19 tháng 3 năm 2024, khi các nhà đầu tư tìm kiếm phí thấp hơn hoặc tận dụng giảm giá lịch sử của quỹ so với giá trị tài sản ròng (NAV), giảm từ 50% xuống gần như bằng không vào tháng 7 năm 2024.

Sự đối lập giữa sự thống trị doanh thu và dòng vốn rút ra đòi hỏi một cái nhìn sâu sắc hơn, tiết lộ sự tương tác phức tạp giữa tâm lý nhà đầu tư, động lực thị trường và sự kiên cường chiến lược của Grayscale.

Tuy nhiên, 18 tỷ đô la trong AUM của GBTC và khả năng tạo ra 268,5 triệu đô la doanh thu bất chấp sự rút vốn lớn cho thấy một câu chuyện sâu sắc hơn: tác động của các yếu tố thuế và sự trì trệ của tổ chức. Sự khó khăn cho các công ty, văn phòng gia đình và các tổ chức khác để nhanh chóng chuyển đổi do các hàm ý về thuế và chính sách công ty trở nên rõ ràng. Thị trường ETF Bitcoin giao ngay tổng cộng 100 tỷ đô la nhấn mạnh tầm quan trọng của cuộc cạnh tranh này, với sự thống trị doanh thu của Grayscale được dự đoán sẽ phát triển khi cạnh tranh gia tăng.

Điều gì nằm sau sự thống trị doanh thu liên tục của GBTC giữa cuộc cạnh tranh khốc liệt? Đó có phải là phí cao áp dụng cho một AUM vẫn còn đáng kể, lòng trung thành của các nhà đầu tư dày dạn kinh nghiệm, hay gánh nặng vô hình của các yếu tố thuế giữ họ lại?

Khi chúng ta đi sâu vào câu hỏi này, chúng ta khám phá ra cơ chế đằng sau sự thống trị của GBTC và xu hướng rộng lớn hơn định hình tương lai của đầu tư tiền điện tử. Câu trả lời nằm trong sự kết hợp mạnh mẽ của lịch sử, chiến lược và niềm tin không lay chuyển của các nhà đầu tư vào một gã khổng lồ, người mà bất chấp mọi khó khăn, từ chối suy sụp.

Động Cơ Doanh Thu Phí Cao của Grayscale

Ở trung tâm của sự thống trị doanh thu của GBTC là tỷ lệ chi phí 1,5%, một con số vượt trội so với các đối thủ như IBIT và FBTC (cả hai đều ở mức 0,25%), Bitwise (0,24%) và Franklin Templeton (0,19%).

Khi áp dụng cho 17,9 tỷ đô la trong AUM, phí này tạo ra 268,5 triệu đô la hàng năm, vượt qua tổng doanh thu 211,8 triệu đô la của tất cả các quỹ ETF Bitcoin giao ngay khác tại Mỹ, những quỹ này quản lý tổng cộng 89 tỷ đô la.

Nate Geraci, chủ tịch của ETF Store, đã bình luận trên mạng xã hội, "GBTC vẫn kiếm được nhiều [tiền] hơn tất cả các ETF khác cộng lại… Và nó không hề gần." Lợi thế tài chính này tồn tại bất chấp 21 tỷ đô la rút vốn kể từ tháng 1 năm 2024, bao gồm mức thua lỗ trung bình hàng ngày là 89,9 triệu đô la, nhấn mạnh tác động lớn của phí cao trên một cơ sở tài sản lớn.

Cấu trúc phí phục vụ như cả điểm mạnh và điểm yếu của GBTC. Trước khi chuyển đổi thành ETF, GBTC tính phí 2%, được biện minh bởi vị thế độc quyền của nó như phương tiện duy nhất tại Mỹ để tiếp cận Bitcoin trong các danh mục đầu tư truyền thống. Sau khi chuyển đổi, phí 1,5% đã bị chỉ trích, với Bryan Armour, giám đốc nghiên cứu chiến lược thụ động của Morningstar, dự đoán sự rút vốn tiếp tục khi các nhà đầu tư chuyển sang các lựa chọn hiệu quả chi phí hơn.

Phản ứng của Grayscale là ra mắt Quỹ Bitcoin Mini Trust (BTC) vào tháng 3 năm 2025, với phí 0,15%, thấp nhất trong số các quỹ ETP Bitcoin giao ngay tại Mỹ. Được gieo hạt với 10% tài sản Bitcoin của GBTC (1,7 tỷ đô la AUM), Mini Trust đã thu hút 168,9 triệu đô la vào, nhắm đến các nhà đầu tư quan tâm đến chi phí. Tuy nhiên, doanh thu thấp hơn trên mỗi đô la AUM của Mini Trust (2,55 triệu đô la hàng năm) bị che khuất bởi 268,5 triệu đô la của GBTC, củng cố sự thống trị của quỹ sau.

Chiến lược kép của Grayscale (GBTC phí cao để tạo doanh thu, Mini Trust phí thấp để giữ chân) thể hiện một phòng thủ tinh vi, nhưng pháo đài của phí GBTC vẫn còn nguyên vẹn, bảo vệ vương miện doanh thu của nó trong thời gian hiện tại.

Di Sản và Lòng Trung Thành

Ngoài những con số, sự thống trị doanh thu của GBTC được gắn liền với lịch sử phong phú của nó, lòng trung thành mà nó thu hút và các yếu tố thuế đáng kể giữ các nhà đầu tư lại. Kể từ khi ra mắt vào năm 2013, Grayscale đã là người tiên phong trong đầu tư Bitcoin được quy định, vượt qua các thách thức quy định để trở thành quỹ Bitcoin giao dịch công khai đầu tiên vào năm 2015 và quỹ ETF Bitcoin giao ngay lớn nhất theo AUM (26 tỷ đô la) khi niêm yết trên NYSE Arca vào năm 2024.

Chiến thắng pháp lý của nó trước SEC Hoa Kỳ vào tháng 8 năm 2023, đã mở đường cho việc phê duyệt các quỹ ETF Bitcoin giao ngay, củng cố vị thế tiên phong của nó. Di sản này cộng hưởng với các nhà đầu tư tổ chức và được chứng nhận, nhiều người trong số họ đã đầu tư vào GBTC trong giai đoạn đầu tư riêng tư hoặc với mức giảm giá NAV đáng kể, tạo ra một mối liên kết bền vững.

Các yếu tố thuế đóng vai trò quan trọng. Nhiều nhà đầu tư sớm của GBTC đã mua cổ phiếu khi Bitcoin giao dịch ở mức 800 đô la vào năm 2013, so với mức giá từ 90.000 đô la vào tháng 5 năm 2025. Sự tăng trưởng khoảng 120 lần này đã dẫn đến lợi nhuận vốn chưa thực hiện đáng kể, khiến việc bán ra trở nên tốn kém.

Một nhà đầu tư mua 100 cổ phiếu GBTC với giá 10 đô la vào năm 2015, hiện nay có giá trị 400 đô la mỗi cổ phiếu, sẽ phải đối mặt với lợi nhuận vốn 39.000 đô la. Bán những cổ phiếu này để chuyển sang một quỹ ETF phí thấp hơn như IBIT hoặc FBTC có thể kích hoạt hóa đơn thuế 7.800 đô la với mức thuế lợi nhuận vốn dài hạn 20% cho các cá nhân có giá trị tài sản cao hoặc 5.850 đô la với mức thuế 15% cho những người khác. Sự kiện thuế như vậy thường ngăn cản việc rút vốn, đặc biệt là đối với những người nắm giữ dài hạn trong các tài khoản chịu thuế.

Ngược lại, đối với những người nắm giữ GBTC trong các tài khoản được ưu đãi thuế như IRA hoặc 401(k), lợi nhuận có thể được hoãn lại và trong trường hợp của Roth IRA, tránh hoàn toàn, khiến GBTC trở nên hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư di sản ngần ngại chuyển đổi.

Các yếu tố tâm lý càng củng cố thêm những rào cản này. Sự sợ hãi mất mát và lòng trung thành với thương hiệu Grayscale ngăn cản các nhà đầu tư rời bỏ một phương tiện đã chịu đựng được sự biến động của Bitcoin. Sự đóng cửa của mức giảm giá NAV (từ 50% xuống gần như bằng không vào tháng 7 năm 2024) đã kích hoạt sự rút vốn khi các nhà đầu tư chênh lệch giá rút tiền, nhưng những người nắm giữ cốt lõi vẫn còn, được hỗ trợ bởi niềm tin vào việc bảo quản của Grayscale thông qua Coinbase Custody, đã bảo đảm 18,08 tỷ đô la trong AUM vào tháng 5 năm 2024. Cơ sở nhà đầu tư của nó, từ các tổ chức bản địa crypto và quỹ phòng hộ đến khách hàng bán lẻ thông qua các nền tảng như Fidelity và Schwab, đánh giá cao sự đơn giản của nó (không cần ví crypto) và uy tín quy định.

Trong khi IBIT và FBTC thu hút vốn mới với phí thấp hơn và thanh khoản, GBTC giữ một vị trí độc đáo giữa những người coi nó là một gã khổng lồ đã được chứng minh. Khẳng định của cựu CEO Grayscale Michael Sonnenshein rằng sự rút vốn đang đạt đến "trạng thái cân bằng" cho thấy một lõi ổn định, với các yếu tố thuế và di sản củng cố việc giữ chân. Trong một thị trường được thúc đẩy bởi sự đổi mới, lịch sử của GBTC, được củng cố bởi các rào cản thuế và niềm tin của nhà đầu tư, phục vụ như một lá chắn, bảo vệ vương miện doanh thu của nó trước sự tiến bộ không ngừng của các đối thủ mới.

Theo Cointelegraph

Tin khác