Từ TerraUSD đến YU: tại sao stablecoins không giữ được mức giá 1 đô la và rủi ro mà nhà đầu tư nên biết
Từ sự sụp đổ của TerraUSD đến YU của Yala, nhiều stablecoins đã không duy trì được mức giá cố định. Điều này khám phá lý do depegging xảy ra và các rủi ro không thể bỏ qua.
Điểm chính
Stablecoins đang tiếp cận mức vốn hóa thị trường 300 tỷ đô la, nhưng việc áp dụng vẫn hạn chế do các rủi ro như depegging, vấn đề tài sản thế chấp và lo ngại về lòng tin.
Các sự kiện depegging của stablecoins như NuBits năm 2018, TerraUSD năm 2022 và USDC năm 2023 đã làm lộ ra các lỗ hổng trong cả mô hình algorithmic và fiat-backed.
Sự sụp đổ của TerraUSD đã xóa sổ khoảng 50 tỷ đô la giá trị và chứng minh sự mong manh của thiết kế algorithmic.
Năm 2025, YU được hỗ trợ bởi Bitcoin của Yala đã mất peg sau một cuộc khai thác, nhấn mạnh vấn đề thanh khoản mỏng và an ninh chéo chuỗi.
Stablecoins đã đạt được một mốc quan trọng, với tổng vốn hóa thị trường vượt quá 300 tỷ đô la tính đến ngày 6 tháng 10 năm 2025. Báo cáo cho thấy khoảng 312 tỷ đô la.
Dù có sự tăng trưởng này, stablecoins vẫn chưa đạt được sự áp dụng rộng rãi. Một yếu tố chính là sự mất peg thường xuyên với các tài sản hỗ trợ, chẳng hạn như đô la Mỹ, hàng hóa như vàng hoặc các loại tiền điện tử khác.
Bài viết này xem xét các ví dụ thực tế về depegging của stablecoins, lý do đằng sau nó, các rủi ro liên quan và các chiến lược mà nhà phát hành có thể sử dụng để ngăn chặn.
Tổng quan lịch sử về depegging của stablecoins
Các depegging của stablecoins đã lặp lại tiết lộ các lỗi trong thiết kế của chúng. Ví dụ, sự sụp đổ của NuBits năm 2018 minh họa sự mong manh của mô hình algorithmic không được hỗ trợ. Ngay cả USDT của Tether cũng từng giảm xuống dưới 1 đô la vào năm 2018 và 2022, do hoảng loạn thị trường và vấn đề thanh khoản, dẫn đến nghi ngờ về dự trữ của nó.
Một trong những thất bại lớn nhất xảy ra vào tháng 5 năm 2022 với TerraUSD, một stablecoin algorithmic đã tan rã do một đợt rút tiền ồ ạt, dẫn đến phản ứng dây chuyền. Token liên quan, LUNA, đã trải qua lạm phát hyper, xóa sổ khoảng 50 tỷ đô la giá trị thị trường và ảnh hưởng đến ngành công nghiệp crypto rộng lớn hơn.
Các stablecoins được hỗ trợ bởi fiat cũng đã gặp depegging. USDT giảm xuống 0,80 đô la vào năm 2018 do nghi ngờ về khả năng thanh toán, và USDC mất peg vào năm 2023 sau sự sụp đổ của một ngân hàng, cho thấy cách rủi ro ngân hàng truyền thống có thể ảnh hưởng đến cả các dự trữ này. Các token như DAI và FRAX, được hỗ trợ một phần bởi USDC, cũng giảm trong cùng thời kỳ, nhấn mạnh rủi ro liên kết dự trữ.
Các sự kiện này nhấn mạnh các vấn đề như thiếu thanh khoản, sự suy giảm lòng tin và rủi ro hệ thống tiếp tục thách thức stablecoins khi thị trường tiếp cận 300 tỷ đô la.
Bạn có biết? Hầu hết depegs xảy ra khi các pool thanh khoản không đủ. Các lệnh bán lớn làm cạn kiệt quỹ có sẵn, làm cho việc phục hồi trở nên khó khăn. Các ví dụ bao gồm sự mất cân bằng pool của Terra năm 2022 và pool Ether nhỏ của Yala năm 2025, vốn làm放大 các cú sốc thị trường.
Case study: Sự sụp đổ của TerraUSD
Sự sụp đổ của TerraUSD vào tháng 5 năm 2022 là một đòn giáng mạnh vào thị trường crypto, phơi bày rủi ro của stablecoins algorithmic. Không giống như các phiên bản được hỗ trợ bởi fiat, TerraUSD nhằm duy trì peg 1 đô la thông qua cơ chế arbitrage với token chị em của nó, LUNA.
Sự phổ biến của TerraUSD được thúc đẩy bởi giao thức Anchor, vốn cung cấp lợi suất cao gần 20% cho người gửi tiền, mặc dù chúng không bền vững. Khi điều kiện thị trường xấu đi và nghi ngờ tăng lên, lòng tin sụp đổ, kích hoạt một vòng xoáy rút tiền nhanh chóng. Các nhà đầu tư lớn rút lui trước, đẩy nhanh depeg. Dấu hiệu đầu tiên xuất hiện vào ngày 7 tháng 5 năm 2022, khi các khoản rút lớn xảy ra từ Anchor.
Điều này dẫn đến một đợt trao đổi lớn từ TerraUSD sang LUNA. Chỉ trong ba ngày, cung LUNA tăng vọt từ khoảng 1 tỷ lên gần 6 nghìn tỷ, trong khi giá của nó giảm mạnh xuống gần zero, phá vỡ peg của TerraUSD. Sự kiện này tiết lộ các lỗi trong tài chính phi tập trung, bao gồm các mô hình lợi suất không thực tế và cách các nhà đầu tư nhỏ thường chịu thiệt hại lớn nhất do thiếu thông tin kịp thời.
Bạn có biết? Depegs của stablecoins thường leo thang khi hoảng loạn lan truyền trực tuyến. Trong sự sụp đổ của TerraUSD, các cuộc thảo luận trên mạng xã hội có lẽ đã thúc đẩy các khoản rút tiền. Sự mất lòng tin nhanh chóng cho thấy cách sợ hãi có thể lan truyền nhanh hơn trong crypto so với tài chính truyền thống.
Case study: Stablecoin YU của Yala
Vào tháng 9 năm 2025, stablecoin YU được hỗ trợ bởi Bitcoin của Yala đã trải qua depegging sau một cuộc khai thác. Một kẻ tấn công lợi dụng giao thức Yala bằng cách đúc 120 triệu token YU trên mạng Polygon. Kẻ tấn công sau đó bán 7,71 triệu token YU để lấy 7,7 triệu USDC trên các mạng Ethereum và Solana.
Đến ngày 14 tháng 9 năm 2025, kẻ tấn công chuyển đổi USDC thành 1.501 ETH và phân bổ quỹ vào nhiều ví. Kẻ tấn công vẫn giữ 22,29 triệu token YU trên Ethereum và Solana, với 90 triệu YU còn lại trên Polygon chưa được chuyển.
Đội ngũ Yala xác nhận rằng tất cả tài sản thế chấp Bitcoin đều an toàn, nhưng YU không thể lấy lại peg. Họ đã vô hiệu hóa các chức năng Convert và Bridge và bắt đầu điều tra với các đối tác an ninh.
Sự kiện này phơi bày một điểm yếu quan trọng. Dù có vốn hóa thị trường 119 triệu đô la, YU có thanh khoản onchain rất mỏng, làm cho nó dễ bị tấn công. Đến ngày 18 tháng 9 năm 2025, YU đã lấy lại peg trên các nền tảng theo dõi.
Tại sao stablecoins không giữ được peg 1 đô la
Stablecoins được thiết kế để duy trì giá ổn định, nhưng chúng thường mất peg 1 đô la trong các giai đoạn căng thẳng. Các thất bại xuất phát từ điểm yếu thiết kế, tâm lý thị trường và áp lực bên ngoài làm lộ ra các lỗi. Các lý do chính bao gồm:
Thiếu thanh khoản: Khi các pool giao dịch thiếu quỹ, các lệnh bán lớn gây ra sự giảm giá mạnh. Các ví dụ bao gồm pool Ether nhỏ của Yala và vấn đề swap của Terra, vốn thúc đẩy sự không ổn định.
Mất lòng tin và chạy: Hoảng loạn có thể dẫn đến tình huống giống như chạy ngân hàng. Khi lòng tin suy giảm, các khoản rút tiền ồ ạt đẩy giá xuống, với tâm lý xã hội làm tăng tốc độ suy giảm.
Lỗi algorithmic: Các cơ chế sử dụng mint-burn, như của Terra, thất bại khi các khoản chuộc vượt quá kiểm soát. Các cuộc khai thác hoặc cú sốc thị trường có thể làm bất ổn các thiết kế này.
Áp lực bên ngoài: Các sự kiện như sụp đổ ngân hàng, hack hoặc suy thoái kinh tế có thể căng thẳng peg, tăng cường biến động và rủi ro hệ thống.
Bạn có biết? Để tránh depegs trong tương lai, các dự án đang thử nghiệm proof-of-reserves, overcollateralization và kiểm toán thời gian thực. Những đổi mới này chuyển hướng sang các cơ chế minh bạch, mặc dù sự ổn định 1 đô la trong crypto không bao giờ được đảm bảo.
Các rủi ro mà nhà đầu tư không thể bỏ qua
Stablecoins được thiết kế để đáng tin cậy, nhưng depegging tạo ra các rủi ro nghiêm trọng cho nhà đầu tư và thị trường crypto. Các rủi ro chính bao gồm:
Mất mát tài chính: Depegs có thể dẫn đến mất giá trị vĩnh viễn. Stablecoins đối mặt với rủi ro cao hơn so với ngân hàng truyền thống, tăng khả năng mất mát cho nhà đầu tư.
Lỗi an ninh: Các cuộc tấn công, chẳng hạn như vụ việc trên Yala dẫn đến việc đúc token không được phép, có thể phân tán tài sản qua các blockchain, để lại nhà đầu tư với ít lựa chọn phục hồi.
Lo ngại quy định và danh tiếng: Với thị trường tiếp cận 300 tỷ đô la, dẫn đầu bởi các token như USDT, USDC và USDe, sự giám sát tăng lên làm nổi bật các vấn đề ổn định tài chính và sự áp dụng mainstream hạn chế.
Tác động hệ thống: Một thất bại đơn lẻ có thể gây ra gián đoạn rộng lớn. Ví dụ, sự sụp đổ của Terra đã xóa sổ hàng tỷ và làm bất ổn hệ thống DeFi, cho thấy cách rủi ro liên kết có thể phóng đại thiệt hại.
Bài học rút ra từ các sự sụp đổ của stablecoins
Các thất bại lặp lại của stablecoins đã chứng minh cả tiềm năng và sự mong manh của tài sản kỹ thuật số gắn peg với đô la. Mỗi sự kiện đã cho thấy cách khoảng trống thanh khoản, tài sản thế chấp yếu và phụ thuộc vào thuật toán có thể làm suy giảm lòng tin nhanh chóng.
Để giảm thiểu các rủi ro này, các nhà phát hành nên ưu tiên tài sản thế chấp mạnh hơn thông qua các mô hình over-collateralized và tài sản chất lượng cao. Minh bạch là rất quan trọng, bao gồm proof-of-reserves, kiểm toán độc lập và chính sách rõ ràng về dự trữ và chuộc. Các quỹ dự phòng có thể giúp hấp thụ các đợt bán đột ngột và ổn định peg.
Về mặt kỹ thuật, kiểm toán hợp đồng kỹ lưỡng, kiểm soát multi-signature và giảm tiếp xúc chéo chuỗi có thể giảm rủi ro an ninh. Quản trị vững chắc, tuân thủ quy định và bảo hiểm sẽ thêm lớp bảo vệ và củng cố lòng tin của nhà đầu tư.
Bài viết này không chứa lời khuyên đầu tư hoặc khuyến nghị. Mỗi động thái đầu tư và giao dịch đều liên quan đến rủi ro, và người đọc nên tự nghiên cứu khi đưa ra quyết định.
Theo Cointelegraph
Tin khác
