Một phân tích đơn giản về kế hoạch Bitcoin của Strategy và các yếu tố có thể ảnh hưởng đến doanh số tương lai
Một cái nhìn sâu sắc về chiến lược Bitcoin của Strategy, các điều kiện có thể kích hoạt bán hàng, và cách hiểu các cập nhật tương lai trong bối cảnh phù hợp
Điểm nổi bật chính
Strategy là chủ sở hữu Bitcoin lớn nhất của các công ty, với khoảng 650.000 BTC trong bảng cân đối kế toán của mình.
Mô hình của công ty dựa trên việc huy động vốn và chuyển đổi thành BTC đồng thời giữ giá trị thị trường vốn so với Bitcoin (mNAV) trên 1.
CEO Phong Le đã mô tả bất kỳ việc bán Bitcoin nào là lựa chọn "cuối cùng" chỉ được xem xét nếu mNAV giảm xuống dưới 1 và khả năng tiếp cận vốn mới suy giảm đáng kể.
Thậm chí nếu Strategy chọn bán một phần nắm giữ của mình, Bitcoin giao dịch trên thị trường với hàng chục tỷ đô la khối lượng hàng ngày, và bất kỳ bán hàng nào cũng có thể là có mục tiêu thay vì thoát hoàn toàn.
Strategy, công ty trước đây được gọi là MicroStrategy, đã dành năm năm qua để biến mình thành công ty Kho bạc Bitcoin lớn nhất và đầu tiên trên thế giới.
Tính đến đầu tháng 12 năm 2025, nó nắm giữ gần 650.000 Bitcoin, chiếm hơn 3% tổng cung 21 triệu và là kho dự trữ lớn nhất của một công ty công khai.
Đối với nhiều nhà đầu tư truyền thống, cổ phiếu của Strategy trở thành một loại đại diện đòn bẩy cho Bitcoin. Thay vì mua BTC trực tiếp, họ chọn cổ phiếu vì công ty huy động vốn và chuyển đổi thành Bitcoin.
Cuộc tranh luận hiện tại xuất phát từ bình luận gần đây của CEO Phong Le rằng việc bán Bitcoin là có thể dưới các điều kiện rất cụ thể. Các tiêu đề thường tập trung vào từ "bán", nhưng công ty trình bày điều này như quản lý rủi ro cho tình huống căng thẳng cực độ, không phải là sự thay đổi trong luận cứ Bitcoin dài hạn.
Bài viết này xem xét cách kế hoạch hoạt động và những gì có thể kích hoạt bán hàng, giúp độc giả diễn giải tin tức tương lai mà không hoảng loạn hoặc sợ bỏ lỡ. Hướng dẫn này chỉ mang tính thông tin và không phải lời khuyên đầu tư.
Bạn có biết không? Ước tính gần đây cho thấy các tổ chức hiện nắm giữ gần 20% tổng Bitcoin đã khai thác.
Cách máy Bitcoin của Strategy thực sự hoạt động
Hàng ngày, Strategy vận hành một vòng lặp tương đối đơn giản về mặt tài chính. Công ty:
Huy động vốn trên thị trường truyền thống thông qua các chương trình cổ phiếu phổ thông tại thị trường, nhiều series cổ phiếu ưu tiên vĩnh viễn như STRK và STRF, và nợ chuyển đổi thỉnh thoảng.
Sử dụng hầu hết vốn đó để mua thêm Bitcoin, mà nó coi là tài sản dự trữ chính.
Theo dõi một bộ chỉ số để đánh giá xem điều này có bền vững và tăng giá cho cổ đông không.
Hai chỉ số trong đó quan trọng ở đây:
Bitcoin trên mỗi cổ phiếu (BPS): Số lượng BTC thực tế đứng sau mỗi cổ phiếu pha loãng đầy đủ. Strategy công bố điều này như một chỉ số hiệu suất chính.
Giá trị tài sản ròng so với vốn thị trường (mNAV): Tỷ lệ giữa giá trị thị trường tổng thể của Strategy và giá trị thị trường của các khoản nắm giữ Bitcoin của nó. Nếu mNAV trên 1, cổ phiếu giao dịch ở mức cao hơn so với BTC của nó.
Khi công ty giao dịch ở mức cao hơn hợp lý, nó có thể huy động vốn mới hoặc cổ phiếu ưu tiên với ít sự pha loãng hơn và tiếp tục mở rộng kho Bitcoin của mình. Trường hợp cơ bản đó — nơi Strategy huy động vốn ở mức cao hơn, mua thêm BTC và tăng BPS — vẫn là mô hình mà ban quản lý cho rằng đang theo đuổi.
Nguyên tắc kích hoạt "lựa chọn cuối cùng"
Yếu tố mới là một công tắc dừng được nêu rõ cho mô hình đó.
Trong các cuộc phỏng vấn gần đây, Le giải thích rằng Strategy sẽ xem xét bán một số Bitcoin chỉ nếu hai điều kiện được đáp ứng cùng lúc:
mNAV giảm xuống dưới 1, nghĩa là vốn thị trường của công ty giảm xuống hoặc bằng giá trị của Bitcoin mà nó nắm giữ.
Khả năng tiếp cận vốn mới cạn kiệt — ví dụ, nếu nhà đầu tư không còn sẵn lòng mua cổ phiếu hoặc cổ phiếu ưu tiên ở điều kiện khả thi.
Anh ấy mô tả việc bán BTC trong tình huống đó là lựa chọn công cụ "cuối cùng" để đáp ứng các nghĩa vụ như cổ tức ưu tiên, không phải là kế hoạch bán kho dự trữ.
Nói đơn giản: Nếu cổ phiếu giao dịch ở mức hoặc dưới giá trị của BTC và công ty không thể tái tài trợ, thì việc bán một phần BTC trở thành cách ít tệ nhất để bảo vệ cấu trúc tổng thể.
Những gì có thể thực tế đẩy Strategy đến giới hạn đó
Một số yếu tố thay đổi sẽ phải phù hợp trước khi xem xét công tắc "lựa chọn cuối cùng".
Giá cả vĩ mô và Bitcoin
Bitcoin đã giảm mạnh từ mức cao kỷ lục vào tháng 10 gần 126.000 đô la xuống mức giữa 80.000 đô la, giảm khoảng 30%. Sự sụt giảm sâu hơn hoặc kéo dài hơn làm giảm giá trị của kho BTC của Strategy và có xu hướng gây áp lực lên cổ phiếu của nó cùng lúc.
Hiệu suất cổ phiếu và mNAV
Phần thưởng vốn thị trường của Strategy so với Bitcoin của nó đã thu hẹp sau sự sụt giảm 30%-60% trong cổ phiếu từ mức cao trước đó. Vào giữa tháng 11, công ty từng giao dịch quanh hoặc thậm chí dưới giá trị hiện tại của các khoản nắm giữ của mình, cho thấy mNAV gần 1.
Điều kiện tài trợ
Hoạt động kinh doanh phụ thuộc vào việc phát hành cổ phiếu phổ thông và ưu tiên vĩnh viễn mới thông qua các đăng ký kệ hiện có và các chương trình tại thị trường. Nếu các đợt chào bán đó chậm lại đáng kể hoặc nếu nhà đầu tư yêu cầu lợi suất cao hơn nhiều, điều đó sẽ báo hiệu căng thẳng về mặt tài trợ.
Các nghĩa vụ nội bộ
Strategy có các cam kết hàng năm đáng kể dưới dạng cổ tức ưu tiên và dịch vụ nợ. Các nhà phân tích ước tính nghĩa vụ cổ tức ưu tiên ở hàng trăm triệu đô la mỗi năm.
Ban quản lý vẫn mô tả mình là người tích lũy Bitcoin dài hạn, và các tình huống trên mô tả một môi trường căng thẳng nghiêm trọng.
Bạn có biết không? Phân tích onchain cho thấy 3 triệu-4 triệu BTC có lẽ đã mất mãi mãi trong ví chết, nghĩa là một phần đáng kể của nguồn cung sẽ không bao giờ quay trở lại thị trường.
Những gì việc bán của Strategy sẽ và sẽ không nghĩa là cho Bitcoin
Vì Strategy nắm giữ 650.000 BTC, bất kỳ sự chuyển dịch nào từ "không bao giờ bán" sang "có thể bán dưới căng thẳng" tự nhiên thu hút sự chú ý của các nhà giao dịch.
Tuy nhiên, ngữ cảnh rất quan trọng:
Kích thước thị trường: Khối lượng giao dịch spot và derivatives hàng ngày của Bitcoin thường đạt hàng chục tỷ đô la. Các quỹ giao dịch trao đổi spot Bitcoin đã chứng kiến dòng vốn vào và ra đo lường theo tỷ đô la. Một đợt bán kiểm soát của một phần nắm giữ của Strategy, dù có ý nghĩa, sẽ đi vào một thị trường lớn và lỏng.
Quy mô và tốc độ có thể xảy ra: Dựa trên bình luận của Le, bất kỳ đợt bán nào trong tình huống căng thẳng sẽ là có mục tiêu và một phần, nhằm đáp ứng nghĩa vụ hoặc duy trì cấu trúc vốn thay vì thoát Bitcoin.
Định giá trước: Thị trường thường bắt đầu kết hợp các khả năng này ngay khi chúng được tiết lộ. Sự sụt giảm gần đây trong cả BTC và cổ phiếu của Strategy, cùng với tranh luận về mNAV, là ví dụ của quá trình đó.
Cần lưu ý rằng khung bán lựa chọn cuối cùng có điều kiện không giống như thông báo rằng các đợt bán BTC lớn sắp xảy ra.
Bạn có biết không? Trong Q3 2025, khối lượng giao dịch spot crypto trung bình hàng ngày là khoảng 155 tỷ đô la, và thêm 14 tỷ đô la trong derivatives crypto khôngional được giao dịch hàng ngày.
Cách theo dõi các bước tiếp theo của Strategy
Đối với độc giả muốn theo dõi câu chuyện này mà không phản ứng với mọi tiêu đề hoặc meme, một số chỉ số quan sát có thể giúp độc giả hiểu tình hình rõ ràng hơn:
Bắt đầu với nguồn gốc chính.
Các báo cáo của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ, chẳng hạn như 8 Ks và bổ sung bản cáo bạch, cho thấy việc huy động vốn mới và cập nhật nắm giữ Bitcoin.
Các thông cáo báo chí của Strategy và trang "Bitcoin Purchases" của nó tóm tắt các mua gần đây và tổng nắm giữ.
Theo dõi các chỉ số cốt lõi.
Các báo cáo của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ, chẳng hạn như 8 Ks và bổ sung bản cáo bạch, cho thấy việc huy động vốn mới và cập nhật nắm giữ Bitcoin.
Các thông cáo báo chí của Strategy và trang "Bitcoin Purchases" của nó tóm tắt các mua gần đây và tổng nắm giữ.
Hoạt động trên mạng xã hội thường phản ánh tâm lý hơn là dữ liệu. Các bài đăng "green dot", meme laser eyes và các chủ đề tận thế có thể hữu ích để đọc tâm trạng, nhưng đáng để kiểm tra chéo bất kỳ tuyên bố nào về bán bắt buộc hoặc phá sản với báo cáo và số liệu.
Lưu ý: Tình hình tài chính, khoảng thời gian và khả năng chịu rủi ro khác nhau giữa các cá nhân. Thông tin này mang tính tổng quát và không nên được diễn giải là lời khuyên hoặc khuyến nghị mua, bán hoặc giữ bất kỳ tài sản nào. Độc giả nên xem xét tư vấn với chuyên gia tài chính đủ điều kiện để có hướng dẫn phù hợp với tình huống của họ.
Theo Cointelegraph
Tin khác
