Vay Bitcoin Trở Lại Cẩn Thận: Học Hỏi Từ Sai Lầm Của Celsius

Với việc quản lý rủi ro được nâng cao và các kiểm soát chặt chẽ hơn, cho vay Bitcoin đang lặng lẽ trở lại, mặc dù vẫn dễ bị tổn thương bởi những biến động thị trường đột ngột.

Những người cho vay Bitcoin đang lạc quan một cách thận trọng rằng việc quản lý rủi ro được cải thiện và các hướng dẫn rõ ràng hơn có thể khôi phục niềm tin vào một lĩnh vực vẫn đang chao đảo vì sự thất bại của Celsius và BlockFi.

Sự sụp đổ của các nền tảng cho vay Bitcoin lớn trong quá khứ chủ yếu do sử dụng tiền gửi của khách hàng cho các khoản vay thiếu tài sản đảm bảo. Khi giá Bitcoin giảm mạnh và thanh khoản biến mất, hàng tỷ đô la trong quỹ của khách hàng đã bị đóng băng hoặc mất mát.

Tuy nhiên, những thất bại này không có nghĩa là các khoản vay được hỗ trợ bằng tiền điện tử vốn dĩ có lỗi. Vấn đề chủ yếu xuất phát từ việc quản lý rủi ro không đầy đủ. Một số nền tảng hiện đang thực hiện các thực hành tốt hơn như tài sản đảm bảo vượt mức và các ngưỡng thanh lý chặt chẽ hơn, theo Alice Liu, người đứng đầu nghiên cứu tại CoinMarketCap.

“Sự minh bạch được nâng cao và việc giữ tài sản bởi bên thứ ba giúp giảm thiểu rủi ro đối tác so với các mô hình mờ ám được sử dụng bởi Celsius,” Liu giải thích.

Dù một số nền tảng cam kết không tái sử dụng tài sản đảm bảo và tỷ lệ vay giá trị (LTV) thấp hơn, bản chất biến động của Bitcoin vẫn có thể gây căng thẳng cho các mô hình cho vay trong những biến động giá đột ngột.

Phát Triển Vượt Qua Mô Hình Celsius

Sự thất bại của các nhà cho vay như BlockFi và Celsius đã phơi bày những điểm yếu quan trọng trong các thực hành cho vay tiền điện tử ban đầu. Những mô hình này phụ thuộc nặng nề vào việc tái sử dụng tài sản đảm bảo, quản lý thanh khoản kém, và các vị thế đòn bẩy quá mức trong một khung mờ ám, khiến khách hàng không có nhiều thông tin về việc quản lý tài sản.

Tái sử dụng tài sản đảm bảo, một thực hành được áp dụng từ tài chính truyền thống, liên quan đến việc các nhà môi giới sử dụng tài sản đảm bảo của khách hàng cho hoạt động giao dịch của riêng họ. Mặc dù đây là một chiến lược phổ biến và được quy định trong các thị trường truyền thống, nhưng thường bị giới hạn và được tiết lộ cho khách hàng.

Các nền tảng như Celsius và BlockFi thường xuyên tái sử dụng tiền gửi của khách hàng mà không tiết lộ rõ ràng về các bộ đệm vốn hoặc giới hạn quy định, do đó làm phơi bày người dùng trước những rủi ro đối tác và thanh khoản đáng kể. Celsius nhắm mục tiêu mạnh mẽ vào các nhà đầu tư bán lẻ, trong khi BlockFi tập trung nhiều hơn vào khách hàng tổ chức. Mối quan hệ của BlockFi với sàn giao dịch tiền điện tử FTX, hiện đã phá sản, và công ty chị em Alameda Research đã chứng tỏ là thảm họa.

Thị trường cho vay ngày nay được đặc trưng bởi các nhà đầu tư trưởng thành hơn và ít nhà đầu cơ bán lẻ hơn, theo Liu. Sự thay đổi này có nghĩa là các khoản vay được đảm bảo bằng Bitcoin hiện nay được hỗ trợ bởi những người nắm giữ dài hạn, kho bạc doanh nghiệp và quỹ tổ chức.

“Động lực hiện tại của các nhà đầu tư tập trung vào việc tiếp cận thanh khoản, tối ưu hóa thuế và đa dạng hóa thay vì canh tác lợi nhuận,” Liu lưu ý. “Điều này đã chuyển trọng tâm từ cạnh tranh về điều khoản sang ưu tiên bảo mật và đánh giá rủi ro trong việc đánh giá sản phẩm của người dùng.”

Việc tái sử dụng tài sản đảm bảo vẫn là mối lo ngại đối với nhiều người dùng tiền điện tử, đặc biệt là những người bị ảnh hưởng bởi Celsius. Các nền tảng như Strike, do người ủng hộ Bitcoin Jack Mallers dẫn dắt, đã cam kết không bao giờ tái sử dụng Bitcoin của khách hàng. Trong khi đó, những nền tảng khác tham gia vào việc tái sử dụng tài sản đảm bảo đã thực hiện các bước để giải thích mô hình của họ và cách chúng giúp giảm chi phí vay thông qua sự minh bạch tăng cường.

“Một số nền tảng vẫn tái sử dụng Bitcoin, sử dụng nó cho việc cho vay không có bảo đảm ở nơi khác, điều này về cơ bản là cùng một mô hình mờ ám được thấy vào năm 2021-2022,” Wojtek Pawlowski, CEO và đồng sáng lập của Accountable, nói.

“Sức khỏe hay rủi ro của những mô hình này phụ thuộc rất nhiều vào cấu trúc và sự minh bạch của chúng.”

Sự Hồi Sinh Của Các Khoản Vay Được Hỗ Trợ Bằng Bitcoin

Cho vay được đảm bảo bằng tiền điện tử từng là một trong những lĩnh vực phát triển nhanh nhất trong lĩnh vực tiền điện tử, với sổ sách vay đạt 34,8 tỷ đô la vào đầu năm 2022. Tuy nhiên, sự sụp đổ của đồng tiền ổn định Terra sau đó trong năm đó đã kích hoạt một làn sóng phá sản, ảnh hưởng đến các nhà cho vay lớn như BlockFi, Celsius và Voyager Digital.

Tổng giá trị của sổ sách cho vay đã giảm xuống còn 6,4 tỷ đô la, đánh dấu mức giảm 82% từ đỉnh điểm của nó. Tuy nhiên, mô hình cho vay Bitcoin đang trải qua sự hồi sinh, với các khoản vay CeFi mở đạt 13,51 tỷ đô la vào cuối quý 1 năm 2025, phản ánh mức tăng 9,24% so với quý trước.

Các mô hình cho vay hiện tại đã áp dụng các biện pháp kiểm soát rủi ro được cải thiện, bao gồm tỷ lệ LTV thấp hơn và các chính sách rõ ràng hơn về việc tái sử dụng tài sản đảm bảo. Tuy nhiên, rủi ro cơ bản vẫn tồn tại do tính biến động của Bitcoin là tài sản cơ bản.

Các mô hình kinh doanh của Celsius và BlockFi vốn dĩ đã mong manh, và sự dễ bị tổn thương của chúng đã bị phơi bày khi giá Bitcoin giảm.

Ngày nay, các nhà cho vay đã giảm bớt một số rủi ro này thông qua việc tài sản đảm bảo vượt mức và các cuộc gọi ký quỹ chặt chẽ hơn. Tuy nhiên, ngay cả các LTV bảo thủ cũng có thể nhanh chóng trở nên không bền vững trong các đợt suy thoái thị trường mạnh.

“Sự biến động của Bitcoin có nghĩa là một đợt giảm giá 20% vẫn có thể kích hoạt thanh lý hàng loạt, ngay cả khi có sự giám sát tích cực về LTV và các cuộc gọi ký quỹ theo thời gian thực. Nếu các nền tảng tái cấu trúc tài sản đảm bảo thành các chiến lược lợi nhuận, rủi ro sẽ tái xuất hiện,” Liu cảnh báo.

An Toàn Hơn, Nhưng Không Miễn Nhiễm: Thách Thức Của Cho Vay Bitcoin

Mặc dù tính biến động của Bitcoin đã giảm bớt so với những ngày đầu, nhưng nó vẫn trải qua những biến động đáng kể hàng ngày.

Vào đầu năm 2025, Bitcoin đã chứng kiến những biến động giá hàng ngày thường xuyên lên đến 5% giữa các căng thẳng thương mại toàn cầu, với giá giảm xuống còn 77.000 đô la vào tháng 3.

“Các khoản vay được hỗ trợ bằng Bitcoin hiện nay an toàn hơn, nhưng chúng không phải là không thể xuyên thủng,” Sam Mudie, đồng sáng lập và CEO của công ty đầu tư token hóa Savea, cho biết. “Đòn bẩy thấp hơn, bằng chứng công khai về dự trữ, và trong một số trường hợp, giấy phép ngân hàng thực sự đại diện cho những cải tiến đáng kể.”

Ngay cả với tỷ lệ LTV giảm và các chính sách chống lại việc tái sử dụng tài sản đảm bảo, Mudie chỉ ra rằng các nhà cho vay tiền điện tử vẫn hoạt động với một nhóm tài sản đảm bảo duy nhất có thể mất 5% giá trị qua đêm.

Các khoản vay Bitcoin đang mở ra những cơ hội tài chính mới. Ví dụ, các khoản vay được đảm bảo bằng Bitcoin cho phép người dùng tiếp cận thanh khoản mà không cần bán tài sản của mình, do đó tránh được thuế lợi nhuận vốn và thậm chí tham gia vào thị trường bất động sản.

Tuy nhiên, những người theo chủ nghĩa Bitcoin thuần túy vẫn thận trọng. Những trường hợp sử dụng mới này thường liên quan đến các trung gian tài chính truyền thống và các hệ thống pháp lý, thêm vào những lớp rủi ro mới.

“Sử dụng Bitcoin để mua nhà là một tiêu đề hấp dẫn. Nhưng những người theo chủ nghĩa Bitcoin biết rằng các giao dịch bất động sản vẫn liên quan đến nhiều hệ thống di sản, không chỉ các hợp đồng thông minh,” Mudie giải thích.

Mudie hình dung ra các mô hình cho vay bản địa tiền điện tử hơn, chẳng hạn như ví đa chữ ký chia sẻ, khả năng hiển thị công khai trên chuỗi, giới hạn nghiêm ngặt về việc tái sử dụng tài sản đảm bảo, và các cuộc gọi ký quỹ tự động khi giá giảm. Ông đề xuất rằng các nền tảng có thể bảo vệ người dùng hơn nữa bằng cách chỉ cho vay lên đến 40% giá trị của tài sản đảm bảo.

Cho vay được hỗ trợ bằng Bitcoin đang thận trọng hồi sinh, được củng cố bởi các kiểm soát chặt chẽ hơn và sự hiểu biết tốt hơn về các rủi ro đã dẫn đến sự sụp đổ của làn sóng đầu tiên. Tuy nhiên, cho đến khi vấn đề biến động được giải quyết từ gốc rễ, ngay cả những mô hình an toàn nhất cũng cần phải thận trọng.

Theo Cointelegraph

Tin khác